一、資金的優(yōu)化配置

資金鏈?zhǔn)瞧髽I(yè)的生命線，投融資服務(wù)順理成章成為企業(yè)孵化、加速創(chuàng)新服務(wù)供應(yīng)鏈上的核心環(huán)節(jié)。高新技術(shù)企業(yè)的生命周期與其產(chǎn)品生命周期緊密相連，不同成長(zhǎng)階段風(fēng)險(xiǎn)大小有異。金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家特別關(guān)注企業(yè)發(fā)展階段與副(資需求之間的關(guān)系。企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論認(rèn)為，企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中的副(資渠道和副(資結(jié)構(gòu)隨其成長(zhǎng)過(guò)程中的信息約束、企業(yè)規(guī)模和資金需求變化而動(dòng)態(tài)變動(dòng)，企業(yè)成長(zhǎng)初中期階段外部融資約束緊，渠道窄，主要依賴天使融資等私人資本企業(yè)成長(zhǎng)中后期技術(shù)/產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定，市場(chǎng)價(jià)值、經(jīng)濟(jì)潛力凸顯，融資源廣，可吸納風(fēng)險(xiǎn)投資、銀行貸款、投資基金、私募證券和基金等多元融資。以企業(yè)生命周期為基礎(chǔ)，系統(tǒng)闡述企業(yè)不同成長(zhǎng)階段的融資問(wèn)題融資過(guò)程中，企業(yè)為避免控制權(quán)的稀釋和喪失，優(yōu)先選擇對(duì)其十預(yù)度小、融資成本低的融資力一式，即先內(nèi)源后外源，外源中先債權(quán)后股權(quán)的“融資順序”izi因而，在一定條件下，存在一個(gè)使企業(yè)價(jià)值最大化的融資結(jié)構(gòu)。

資金優(yōu)化配置的宗旨是實(shí)現(xiàn)孵化、加速創(chuàng)新服務(wù)資金供應(yīng)鏈的暢通與高效，謀求現(xiàn)有條件下融資成本最小化，實(shí)現(xiàn)融資資源市場(chǎng)價(jià)值最大化。根據(jù)企業(yè)成長(zhǎng)的金融周期和融資偏好，這里將從投資主體、資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)演化3個(gè)維度進(jìn)行探討孵化、加速創(chuàng)新服務(wù)資金來(lái)源多源，且不同區(qū)域、不同組織特征各異。如，西安高新區(qū)創(chuàng)業(yè)科技企業(yè)金融超市的融資源主要來(lái)自政府投資、銀行貸款、天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資等自2008年以來(lái)，已累積引人政府科技計(jì)劃、天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、銀行貸款14 600萬(wàn)元、海外戰(zhàn)略級(jí)風(fēng)險(xiǎn)投資2 360萬(wàn)美元141與其不同，華工光電子科技企業(yè)加速器的融資主體多元，融資渠道豐富。其投融資服務(wù)平臺(tái)包括自有資金、投資公司以及與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、銀行等金融機(jī)構(gòu)建立投融資戰(zhàn)略聯(lián)盟，重慶高新區(qū)積極搭建完善天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、債權(quán)融資、上市融資等組成“梯形融資”服務(wù)體系，滿足創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的融資需求回孵化、加速完善的投融資主體結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和持續(xù)成長(zhǎng)。

孵化、加速模塊中不同的投資主體風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，但對(duì)企業(yè)未來(lái)的銷售和利潤(rùn)的預(yù)期則是決定其投資的關(guān)鍵因素風(fēng)險(xiǎn)投資家“期望從建成后的企業(yè)出售中獲取利潤(rùn)，然后再用這此資本進(jìn)行新的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)�！便y行主要通過(guò)價(jià)值發(fā)現(xiàn)和有效監(jiān)管，動(dòng)員社會(huì)資源實(shí)現(xiàn)資金配置曰，即選擇好項(xiàng)日、好企業(yè)發(fā)放貸款并進(jìn)行持續(xù)的監(jiān)督。企業(yè)投資要求嚴(yán)格復(fù)雜的企業(yè)分析iHi經(jīng)濟(jì)變革動(dòng)態(tài)將對(duì)企業(yè)投資規(guī)模和時(shí)機(jī)產(chǎn)生影響，現(xiàn)有企業(yè)、新進(jìn)企業(yè)和潛在企業(yè)的平衡及產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)等系列變量，共同構(gòu)成了技術(shù)/產(chǎn)品、投資需求和資助要求之間的關(guān)系背景。Rajan and Zingales (1998 )指出，企業(yè)技術(shù)特征是影響企業(yè)投融資的核心要素iyi特別是基于市場(chǎng)或銀行的金融系統(tǒng)，對(duì)不同產(chǎn)業(yè)要求不同，投資敏感度有異，特定產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)軌道的差異反過(guò)來(lái)亦影響投資結(jié)構(gòu)，從最初的項(xiàng)日規(guī)模、發(fā)展時(shí)期、現(xiàn)金收獲階段及持續(xù)投資要求，產(chǎn)業(yè)間顯著不同。同時(shí)，他們關(guān)注高技術(shù)企業(yè)中的企業(yè)家精神，重視創(chuàng)新和技術(shù)變革的“理由充分的歷史”和“歷史友好模型”，強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新和技術(shù)變革中定性定量隨時(shí)間和跨國(guó)的動(dòng)態(tài)適應(yīng)性，基于投資和金融行為對(duì)產(chǎn)業(yè)的區(qū)分和投資偏好，孵化、加速資金優(yōu)化配置應(yīng)根據(jù)產(chǎn)業(yè)區(qū)分實(shí)施不同的投資結(jié)構(gòu)。

不同投資主體的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避致使其在企業(yè)成長(zhǎng)中投資介人區(qū)間存有差異，加之企業(yè)融資次序偏好，導(dǎo)致高技術(shù)企業(yè)不同成長(zhǎng)階段資本結(jié)構(gòu)有所不同。高新技術(shù)企業(yè)種子期，技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)高，多采用獨(dú)資、合伙等形式的內(nèi)部融資。創(chuàng)業(yè)期，新產(chǎn)品/新技術(shù)市場(chǎng)前景不明，缺乏信用擔(dān)保，難以獲取銀行貸款，風(fēng)險(xiǎn)資本開(kāi)始介人。擴(kuò)展期，企業(yè)贏得市場(chǎng)規(guī)模和知名度，資本需求猛增，管理難度提升。風(fēng)險(xiǎn)投資投人填補(bǔ)企業(yè)資本缺口和管理盲區(qū)，從中獲得資金增值。成熟階段，企業(yè)運(yùn)營(yíng)人軌，風(fēng)險(xiǎn)降低、信用提高，融資渠道拓寬。不僅可從金融機(jī)構(gòu)獲取債務(wù)融資，還可在證券市場(chǎng)首發(fā)公募股和擴(kuò)股融資，股票市場(chǎng)上市融資，此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)轉(zhuǎn)讓、在二板市場(chǎng)上市等退出機(jī)制獲利，建立多層次的風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道，去孵化、加速下一批高新技術(shù)企業(yè)，因此，孵化、加速創(chuàng)新服務(wù)應(yīng)在企業(yè)不同的發(fā)展階段選擇不同的投資主體。

創(chuàng)新服務(wù)資金供應(yīng)鏈，隨企業(yè)生命周期發(fā)展需求而動(dòng)態(tài)變化。孵化、加速服務(wù)模塊的資金優(yōu)化配置將豐富投資主體，拓展融資渠道，形成穩(wěn)定的資金鏈。如，東湖高新區(qū)著力打造“資本特區(qū)”，大力推進(jìn)科技金融創(chuàng)新建立多層次資本市場(chǎng)體系;鼓勵(lì)商業(yè)銀行、信托公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)面向技術(shù)創(chuàng)新和高新技術(shù)企業(yè)提供個(gè)性化的金融服務(wù)等，開(kāi)展業(yè)務(wù)創(chuàng)新;搭建創(chuàng)業(yè)投資平臺(tái)，加大政府資金投人力度，同時(shí)，打破組織間資金的“流動(dòng)性約束”，投資組合決策互動(dòng)、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。在不減少投資者收益的情況下，降低投資的總風(fēng)險(xiǎn)。在區(qū)分產(chǎn)業(yè)投資的基礎(chǔ)上，孵化、加速模塊資金應(yīng)在可行集合、機(jī)會(huì)約束框架下，剖析企業(yè)發(fā)展資金共性需求和內(nèi)在關(guān)聯(lián)，合力兩大版塊融資資源，確保創(chuàng)新服務(wù)資金供給的充裕性和連續(xù)性。針對(duì)不同企業(yè)成長(zhǎng)軌跡進(jìn)行項(xiàng)日式投資組合，孵化、加速模塊資金以日標(biāo)導(dǎo)向?qū)嵤┒ㄖ苹�、�?dòng)態(tài)性投資策略，尋求優(yōu)化配置的最優(yōu)力一式，最大化融資市場(chǎng)價(jià)值這里以武漢華工光電子科技企業(yè)加速器為例，闡述具體實(shí)施步驟。中小企業(yè)不同階段的融資結(jié)構(gòu)，指出企業(yè)從創(chuàng)立期到成長(zhǎng)期到成熟期，中小企業(yè)的內(nèi)源融資逐漸減少，外源融資不斷增加}}Hi在初中期，應(yīng)主要采取風(fēng)險(xiǎn)投資;而中后期，則可以利用多種融資力一式。制定合理的資本結(jié)構(gòu)政策，使資本結(jié)構(gòu)處于最佳狀態(tài)，從而使整體融資成本最小化。

二、技術(shù)的優(yōu)化配置

技術(shù)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)創(chuàng)新是高新技術(shù)企業(yè)的立身之本，高投人、高風(fēng)險(xiǎn)、高更新?lián)Q代速度的高新技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)極端強(qiáng)調(diào)優(yōu)勝劣汰的從林規(guī)則。當(dāng)前，技術(shù)創(chuàng)新的日趨復(fù)雜、不確定性、高成本性和跨學(xué)科態(tài)勢(shì)，開(kāi)放式創(chuàng)新范式愈加強(qiáng)調(diào)尋求外部資源互補(bǔ)，創(chuàng)新主體間技術(shù)創(chuàng)新的協(xié)同。技術(shù)的優(yōu)化配置，是指孵化、加速在技術(shù)創(chuàng)新上分工協(xié)作、產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)服務(wù)等形成一條完整的技術(shù)創(chuàng)新服務(wù)供應(yīng)鏈。技術(shù)在基礎(chǔ)研發(fā)、產(chǎn)品模型、中試、生產(chǎn)、銷售、衰退的生命周期中，將經(jīng)歷技術(shù)的非連續(xù)性創(chuàng)新，競(jìng)爭(zhēng)性技術(shù)、替代技術(shù)的挑戰(zhàn)，最終形成主導(dǎo)設(shè)計(jì)范式、設(shè)計(jì)式遞增累積等發(fā)展歷程}zoo在技術(shù)生命周期理論的基礎(chǔ)上，Abernathy和Utterback研究許多行業(yè)和創(chuàng)新案例，將創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)組織劃分為流動(dòng)階段、過(guò)渡階段和確定階段其中，在技術(shù)生命周期前期，技術(shù)/產(chǎn)品原型創(chuàng)新多，主導(dǎo)設(shè)計(jì)間斷或不間斷創(chuàng)新快，流動(dòng)性高。過(guò)渡階段，主導(dǎo)設(shè)計(jì)確定，創(chuàng)新重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到工藝創(chuàng)新，技術(shù)設(shè)備由通用設(shè)備調(diào)換至專業(yè)設(shè)備。該階段產(chǎn)品基本穩(wěn)定，創(chuàng)新水平急劇下降。確定階段，產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力弱，多從產(chǎn)品質(zhì)量角度進(jìn)行工藝改進(jìn)。

創(chuàng)新服務(wù)技術(shù)供應(yīng)鏈的核心是技術(shù)而非區(qū)域或組織。戰(zhàn)略上技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)領(lǐng)先成為孵化、加速技術(shù)優(yōu)化配置的首要日標(biāo)。技術(shù)優(yōu)化配置強(qiáng)調(diào)技術(shù)之間的關(guān)聯(lián)性和互補(bǔ)性，多集中于高技術(shù)行業(yè)。如，美國(guó)主要集中在化學(xué)和醫(yī)藥工業(yè)、自動(dòng)化、軟件和航空領(lǐng)域、電信、微電子、計(jì)算機(jī)領(lǐng)域，歐盟主要體現(xiàn)在航空技術(shù)、工業(yè)自動(dòng)化、微電子、生物技術(shù)及政府支持的高新技術(shù)等領(lǐng)域。